光大证券发布研报称，该行预计国泰航空（00293）2026-2028年营业收入分别为1442/1509/1600亿港元，归母净利润分别为125/117/128亿港元，对应EPS分别为2.06/1.93/2.10港元。相对估值给予公司2026年8.60倍目标PE，对应目标价17.74港元；FCFF模型测得每股合理价值为16.70港元，目标价对应约24%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
光大证券主要观点如下：
香港枢纽链接全球，四大板块构筑综合航空生态
国泰集团以香港国际机场为核心，形成国泰航空、国泰货运、香港快运及生活品味四大业务板块，覆盖高端全服务航空、低成本航空、航空货运及非航消费场景。公司依托香港连接中国内地与全球市场的区位优势，叠加太古集团与中国国航两大战略股东赋能，持续强化国际中转、高端客运及全球货运网络竞争力。
国际客运持续修复，双品牌协同释放盈利弹性
2026年上半年，公司实现营业收入681亿港元，同比增长25.3%；归母净利润62亿港元，同比增长71.0%，利润增速明显快于收入。同期国泰主品牌客座率提升至87.5%，运力扩张得到较好消化。香港快运依托亚洲短途休闲市场与国泰航空形成互补，2026年上半年经营亏损已由上年同期的5.24亿港元收窄至0.73亿港元，随着航线成熟、客座率提升及发动机供应链影响缓解，廉航业务有望成为集团新的利润增长点。
货运资产禀赋稀缺，高价值需求增强经营韧性
国泰集团形成“客机腹舱+洲际全货机+区域快递货机+航空货站”的一体化货运体系，运营34架宽体货机，2025年货运收入达到275.72亿港元，占集团收入的23.6%，显著高于国内主要上市航司。香港国际机场2025年完成货邮吞吐量507万吨，继续保持全球领先。随着AI服务器、半导体设备及高科技电子产品跨境运输需求增长，公司有望凭借香港枢纽、宽体货机和全球航线网络持续承接高价值货源。
百架订单推动机队焕新，运力扩张打开长期空间
截至2026年6月，国泰集团拥有235架飞机，并持有105架待交付订单，覆盖波音777-9、A330-900、A350F及A320/A321neo等机型。未来新机交付将逐步替换老旧飞机，降低单位油耗及维修成本，并支持国际长途、区域客运、低成本航空和货运网络扩张。集团计划持续加大机队、客舱、贵宾室及数字化投入，长期航点数量有望扩展至150个，为收入和利润增长提供运力基础。
风险提示
航油价格及汇率大幅波动；客货运收益率下行；国际出行需求不及预期；香港快运扭亏不及预期；发动机供应链及飞机交付延迟。
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