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来源：证券之星
近日，中国人民银行北京市分行一纸行政处罚决定书，将首创证券（601136.SH）推至舆论焦点。公司因反洗钱三项违规，领到一张百万级罚单，两名直接责任人同步受罚。
证券之星注意到，这张罚单落地的时点，恰与公司持续半年有余的管理层新老交替、发起人股东城市动力清仓式减持形成共振。而在合规与资本面扰动的背后，这家正冲刺“A+H”的券商，正面临资管业务“增规模不增利”、核心风控指标边际下行的结构性考验。
01． 合规罚单落地，人事调整与股东减持共振
7月24日，央行北京市分行公示行政处罚决定书，首创证券因未按照规定开展客户尽职调查、未按照规定保存客户身份资料和交易记录、未按照规定报告可疑交易三类反洗钱违规行为，被处以106万元罚款，两名直接责任人员合计被罚款3.31万元。
从财务影响来看，百万级罚款对公司当期净利润的直接冲击有限，但作为总部层面的行政处罚，该事项暴露出公司在反洗钱合规内控体系中仍存在优化空间。
与合规事件同步推进的，是公司为期半年有余的管理层人事调整。2025年11月，首创证券完成核心决策层新老交替，原董事长毕劲松因到龄退休辞任，原总经理张涛接任董事长职务，副总经理蒋青峰晋升为总经理，同时增设副董事长岗位。
进入2026年后，人事调整进一步向业务条线延伸：4月，具备固定收益业务背景的倪学曦获聘副总经理；6月公司股东会完成董事补选；7月，分管业务的副总经理方杰因工作变动离任，由拥有投行与资管业务履历的内部干部陈磊接任。
整体而言，本轮人事调整以内部提拔、专业化年轻化为主要基调，但短期内多岗位集中调整，对新管理团队的战略执行延续性与团队磨合成效带来考验。
资本端的股东减持动作，进一步推高了市场对公司上市窗口期的讨论热度。7月14日，首创证券公告称，发起人股东城市动力（北京）投资有限公司计划在3个月内清仓减持所持全部1877.91万股股份，占公司总股本的0.687%。
作为IPO前入局的财务投资者，城市动力的股份自2023年12月解禁后已实施多轮减持，累计套现规模超20亿元，本次减持完成后将彻底退出公司股东行列。
尽管公告明确减持系股东自身经营发展需要，但减持窗口期与H股发行筹备期高度重合，仍被市场解读为老股东对上市后的估值提升空间持谨慎态度。
02． 经营分化加剧，H股发行面临多重不确定性
经营层面的结构性分化，是合规处罚外，公司当前面临的另一大问题。据公司2025年年报披露，截至当年末，公司资产管理业务总规模（含投资顾问业务）突破2000亿元，同比增长35.64%。
但同期资产管理类业务收入仅7.57亿元，同比下降40.95%，对应税前利润3.06亿元，同比降幅达58%，出现了“规模增长、盈利滑坡”的背离走势。盈利收缩的核心驱动因素是业绩报酬大幅缩水，2025年公司资管业务业绩报酬收入仅1.54亿元，同比减少77.43%。
由于公司资管产品以固收类为主，超额收益获取能力高度依赖债券市场行情，叠加行业费率下行的整体趋势，该板块盈利能力的修复路径仍存在不确定性。
与资管板块的疲软形成鲜明对比的是，自营投资业务已成为公司业绩的绝对支柱，营收结构失衡的特征逐步凸显。2025年，公司自营业务相关收入达16.68亿元，同比增长46.38%，占总营收比重接近66%。
2026年一季度，公司投资收益同比大幅增长129.69%，直接驱动当期营收与净利润双双实现30%以上的增速。这种高度依赖自营投资的营收结构，使得公司业绩波动与固收市场走势深度绑定，抗周期能力与业务均衡性有待提升。
与此同时，随着业务规模持续扩张，公司风险覆盖率、资本杠杆率等核心风控指标均出现边际下行，补充资本金的诉求日益迫切，这也是公司启动H股发行的核心动因。
按照发行计划，本次H股募资将主要用于补充公司资本金、拓展核心业务，但在当前券商板块整体估值偏低的行业环境下，叠加前述合规、经营层面的多重因素，首创证券H股最终发行定价与募资规模仍存在一定不确定性，上市进程持续承压。
对于这家北京国资背景的券商而言，如何在补充资本实力的同时优化业务结构、筑牢合规底线，将成为下一阶段市场关注的核心方向。（本文首发证券之星，作者|赵子祥）
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