美国30年期国债收益率已飙升至近20年来的最高水平，一些策略师认为，长期国债的抛售可能进一步扩大。
30 年期国债收益率通常对地缘政治事件较为敏感，周一上行超 4 个基点，至5.311%，创下自2007 年 6 月以来的最高水平。美国财政部周一公布，6 月外国持有的美国国债规模有所下降，英国、中国、日本这几大主要持有国均减持了美债。
Fundstrat 技术策略师马克・牛顿表示：“考虑到持续三年的三角形态近期已经突破，长期收益率大概率会攀升至 5.60%‑5.70%，并且上涨速度可能快于常态水平。”
尽管近期美国经济数据按常理本应推动收益率下行，但美债收益率依旧走高。7 月零售销售数据创下 2025 年 5 月以来最差表现，同时近期劳动力市场数据也显示经济正在降温。
哪些因素会进一步推高收益率？
1、 全球市场联动因素
此番美债收益率的飙升并非完全由美国国内因素引发。
Fundstrat 的策略師牛顿将目光投向日本：该国经济增长不及预期，但 GDP 平减指数却处于高位。
“日本 10 年期与 20 年期国债收益率走高，这股压力直接外溢至美国市场，推动美国长期国债收益率创下多年新高，” 牛顿表示。
业内资深人士称，如果其他主要发达市场的收益率持续攀升，投资者在持有美国国债时，可能也会要求更高的回报。
蒙特利尔银行（BMO）策略师也指出，美国、日本、英国以及欧洲普遍存在的财政隐患，是近期长期国债走弱的潜在诱因之一。他们表示，即便美国经济数据走弱，全球长期借贷成本的重新定价，仍可能给美债收益率带来上行压力。
2． 美联储进一步加息
另一重风险在于，美国经济基本面过于强劲，利率难以大幅下行。
德意志银行周一晚间在一份研报中表示，当前市场定价反映出一组难得的良性组合：经济韧性十足、股市创下历史新高，仅受到央行有限的进一步紧缩，以及大宗商品供给冲击可控的约束。该行认为，这种局面或许难以持续。
“从逻辑上讲，经济强劲增长、风险资产行情火热，意味着金融环境将维持宽松，会刺激需求，迫使央行加快加息步伐。” 德意志银行宏观策略师亨利・艾伦写道。
倘若经济增长保持强劲，且金融环境持续宽松，需求可能维持高位，进而推高通胀，迫使美联储加息幅度超出投资者当前预期。
德意志银行指出，通胀仍高于目标水平，从历史经验来看，当前通胀水平往往会伴随多次加息。该行分析显示，历史上当消费者物价指数（CPI）高于 3% 时，美联储加息周期的首年通常会实施超过 100 个基点的紧缩操作。
即便没有发生经济衰退，债券市场也曾经出现过剧烈重新定价的先例。2024 年初，经济增长与通胀双双走强，市场对美联储快速降息的预期彻底消退，10 年期美债收益率由此从 2023 年末的 3.88% 攀升，在 4 月末触及 4.70% 的高点。
3． 供给、通胀与期限溢价
第三项风险针对长期债券：投资者可能会要求更高补偿，才愿意借钱给美国政府长达数十年。
美债的大规模发行是一大压力来源。蒙特利尔银行指出，最近一期 30 年期美债拍卖的中标收益率创下 2001 年以来新高；此前七次 20 年期美债拍卖中有五次出现尾部走弱，这表明市场对长久期债券的需求并不旺盛。
通胀会带来另一重压力。蒙特利尔银行称，能源仍是美债的潜在利空导火索，尤其在经济数据走弱的背景下，收益率几乎没有下行迹象。
若大宗商品再度遭遇冲击，局面将进一步恶化。德意志银行警告称：“对经济增长构成拖累、同时推高通胀的双重冲击，可能会同时打击股票与债券市场。”
就此来看，长期美债正同时面临多重风险：全球收益率上行、经济表现可能强于预期，以及市场对通胀和债券供给的持续担忧。
正如德意志银行所言：“当前市场定价几乎没有预留容错空间。”
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