作者：正信期货 付馨苇 F03101045 Z0022192
美伊冲突爆发至今已逾七个月，当前正处于第二轮博弈的中后阶段。回顾这七个月，市场经历了从海峡封锁初期的断供恐慌，到停火谈判反复拉锯中的高位震荡，再到如今对供应修复节奏的重新定价。当冲突的急性冲击逐步被市场消化，我们不能仅仅停留在对霍尔木兹海峡通航状态的短期跟踪上，更应逐步转向对供应修复路径与全球石油秩序结构性变化的重新评估。
一、OPEC+：增产决议与物理出口的背离
2026年上半年，OPEC+政策预期与现实之间出现了巨大裂痕。自2025年4月启动增产以来，OPEC+逐月宣布上调产量配额，至9月完成最后一轮增产，名义上已完成对2023年减产措施的全部逆转。然而，霍尔木兹海峡的通行受阻使这些决议停留在纸面上，实际增产并未落地。OPEC产量从2月2865万桶/日暴跌至5月最低的1897.3万桶/日，缩水近千万桶/日，8月恢复至2408.1万桶/日。海湾地区国家产量下降明显，沙特、阿联酋、伊拉克、科威特包括地缘主角之一的伊朗，战争期间的产量损失都约在20%—60%。
二、全球原油定价权的多极化演变
OPEC+话语权的削弱不仅体现在产量被航运限制上，更体现在组织结构的松动上。阿联酋于今年5月正式退出OPEC+，结束其成员国身份。2025年，阿联酋占全球原油供应的约4%，美伊冲突爆发后其依托富查伊拉港绕开海峡的出海优势，产量迅速回升。短期看，霍尔木兹海峡缓慢恢复能压制其他国家的实际产能释放速度，加上海湾地区各国的恢复速度严重分化，阿联酋退出后加速增产对供需基本面冲击可控。但长期看，这一退出可能产生示范效应，加速全球石油供应多极化，侵蚀OPEC+的定价调控能力。
与此同时，美国通过外交与商业手段重构供应版图。8月底，特朗普政府宣布与委内瑞拉达成一份规模空前的石油协议：私营企业NABEP获得委内瑞拉17个油田的100年租约，所覆盖油田已探明储量高达650亿桶。美国政府持有NABEP母公司的35%股权、20%的产量保证，以及对剩余80%产量的优先购买权。目前委内瑞拉约半数产量、日均约50万桶已流向美国。从军事介入到制裁松绑，再到企业签约与政府间大规模协议，美国通过这一系列递进式操作，实质上已获得对委内瑞拉石油产业的深度控制权，为美国在全球石油定价上争取更多话语权。
三、地缘冲突倒逼中东能源通道升级
霍尔木兹海峡的反复中断，正从底层倒逼中东能源出口基础设施的重构。沙特长约1200公里的东西输油管道是目前仍在运作的陆上石油，每日将约700万桶石油输送至红海的延布港，绕过霍尔木兹海峡。利雅得正在研究提高该管道输送能力或修建新的输油线路。阿布扎比方面，阿联酋现有的哈布山—富查伊拉管道每日输送量达180万桶，一条新的东西向输油管道已完成一半兴建工作，明年投入营运后将使输送至富查伊拉港的原油量增加一倍。另外还有一些计划建设的陆上石油运输管道正在被中东各国纳入考虑。高盛近期追踪海湾地区至少7个管道和相关出口基础设施项目，并预计到2027年底，新增有效绕行能力可能达到约380万桶/日；到2028年底，新增能力累计可能达到约730万桶/日。
四、动态修正框架下的策略思考
展望后市，传统的基于供需平衡表的预测方法在地缘不确定性下难以有效指导决策，美伊冲突让平衡表从静态预测变为动态。
短期来看，美伊进入谈判阶段，油价随消息面反复，但国内长假即将到来，节后需警惕实际进展不及预期后的反弹修复，谨慎持仓过节。
中长期来看，海峡解封后油价或震荡下行。美国中期选举前对停战的需求正逐渐加强，同时全球原油需求在四季度步入淡季，高油价对需求的抑制或继续加强。另外尽管霍尔木兹海峡仍未完全放开，但不断有消息称中东地区石油出口正在恢复，需要考虑各国是否已有相关措施应对美伊局势对石油运输的扰动。更长期来看，海湾地区在本轮地缘的冲击下被倒逼加速陆上管道的建设，降低对霍尔木兹海峡的依赖。而阿联酋退出OPEC+，组织内某些国家如伊拉克认为需要更高的生产配额，使得地缘风险消退后各国竞争增产的可能性增加。战争期间的紧缺和战争后可能的竞争增产或将全球原油从一个极端推向另一个极端。
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