东吴证券发布研报称，美团-W（03690）2026年二季度核心业务盈利修复、新业务增长提速，维持“买入”评级。公司26Q2实现营业收入1046亿元，同比增长14.4%；经调整净利润25亿元，同比增长69.0%；毛利率同比提升0.7个百分点至33.5%，销售及营销费用率同比下降0.6个百分点至23.6%。该行将2026-2028年Non-IFRS归母净利润预测由37.7/241.7/402.9亿元上调至37.9/242.4/405.0亿元，对应Non-IFRS市盈率分别为109/17/10倍。
东吴证券主要观点如下：
核心本地商业：增长与利润同步修复，即时配送经营效率明显改善
26Q2核心本地商业收入715亿元，同比增长10.1%；经营利润转正至57亿元，经营利润率达7.9%。即时配送方面，公司更加注重运营效率，订单及用户结构持续改善，核心用户粘性进一步增强，老用户购买频次稳步提升、新用户获取保持健康增长；同时持续丰富供给，并加强食品安全治理、商户扶持及骑手保障。到店酒旅方面，面对消费环境变化及行业竞争加剧，26Q2业务仍实现高质量增长。公司持续强化供给质量与品类多样性，通过新版“必吃榜”“必玩榜”等真实用户内容提升本地商户及特色消费场景曝光，并依托“小团”等AI工具提升用户决策效率。
新业务：收入增长提速，规模扩张与效率改善并行
26Q2新业务收入331亿元，同比增长25.0%。26Q2食杂零售业务继续保持强劲增长，小象超市将业务拓展至全国更多城市，并持续加强供应链整合及商品力建设，自有品牌商品对交易金额的贡献占比进一步提升。海外业务方面，26Q2 Keeta在各市场保持强劲增长势头，经营效率持续提升，其中香港市场已实现稳定盈利，中东市场经营效率环比改善，巴西市场则继续围绕圣保罗进行探索。
风险提示
行业竞争加剧，消费不及预期，海外扩张不及预期。
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