8月初开始随着接连的利好，以黄金为中心的贵金属上破此前的震荡区间，目前在200日均线下开始重回震荡走势。与此同时，市场对美伊局势的重新评估、当前美股的高估值在目前的阶段逐渐使得黄金也面临利好出尽的困境。美国定价的资产/美元风险资产目前多头交易明显面临迷茫期。
当前市场上的声音变得比以往分歧更明显。例如相当一部分投资者认为沃什不会加息并持续抄底，另一部分投资者则担忧当前美国的经济情况以及油价水平，使得沃什持续不加息依然会让市场代劳。对于美伊局势，市场的解读也明显出现分歧。以特朗普为首的一部分认为当前的战争是美国重新夺回全球重要交通枢纽，重构全球霸权的插曲，而另一部分则认为和伊朗的持久战缺乏任何胜利的可能性。滞涨和观点冲突在短期内互相印证。
综合当前的技术面和基本面来看，以现货黄金为例，受到基本面逻辑冲突的影响，消化4500以上的定价或需要时间；但当前我们仍然基于基本面分析，对黄金、白银持谨慎看多态度。仅供参考。
行情回顾
8月5日起，主要贵金属金、银快速破位拉涨，价格冲破原有震荡区间后持续走高，白银跟随铜先一步震荡走强的技术特征明显。相比之下，铂、钯在本轮多头行情中呈现了更为微妙的走势——以NYMEX铂金10合约为例，8月4日单日涨幅达6.53%，此后价格上探1800平台但连续6个交易日未能有效突破，随即形成明显下杀；NYMEX钯金09合约8月4日拉涨6.72%后，8月5日即在1400平台附近冲高回落，当日仅收涨1.37%，此后震荡下探20日均线。铂钯的涨幅相对于黄金呈现出清晰的T-1前置效应，但后续小盘贵金属涨幅无力、与黄金继续震荡上移之间形成明显技术背离。
从技术结构来看，COMEX黄金12月合约在整数关口面临明确的多空博弈。以6月底的盘整作为触底并尝试上攻的起点，在市场整体看多的视角下，4300一线是本轮多头行情最低可接受的低点，该位置已在近期实盘中得到有效验证；上方4500整数关口则构成强阻力，短期未能有效突破前，价格维持高位箱体运行。白银方面，沪银15000元/千克以下及COMEX白银60美元以下的位置是本轮多头行情的核心支撑区域，目前尚未被实质性触及，多头结构保持完整。
铂钯的技术弱势进一步凸显了品种间分化。铂金1800平台压制未破，下方1680-1700转为新的观察支撑；钯金1400冲高回落后周线收负、20日均线失守，已形成短期头部迹象，是四种贵金属中技术面最先转弱、最有可能率先转向的品种。这种“铂金试探蓄势、钯金掉队走弱”的格局，与金银的稳步上移形成对照，说明小盘贵金属的短线爆发力虽强，但持续性和资金认可度明显不及黄金。
当前金银比已回落至中线附近震荡，从历史规律看，白银多头行情的结束往往受到铂钯及其他工业金属走势的领先影响而先于黄金。短线情绪异动可尝试通过COMEX黄金/白银的布林带节奏来捕捉——以Lower/bottom的底部线作为明显的支撑并持续观察金银比下移后黄金的异动。综合来看，本轮贵金属多头行情的成色最终仍取决于黄金4300的得失与白银关键支撑的防守。
美伊局势短期难以言和，对原油价格形成明显支撑
8月中旬，美伊谈判再陷僵局，霍尔木兹海峡控制权与停火条件成为核心矛盾，海峡通航维持低位、美方持续强化封锁与经济施压。8月11日霍尔木兹船舶通行量约13艘、创近3个月新低，较冲突前日均130艘大幅回落；国际能源署预计三季度全球石油供需缺口扩大至日均180万桶。受此推动，WTI和布伦特原油周涨幅分别达5.40%和5.95%——当前油价主要反映供给端地缘风险溢价，由于伊朗对于海峡有实质性的掌控权，当前原油价格难以回到此前无风险溢价的区间。
原油价格的高涨带来两方面问题：
一是通胀的实质性与预期性抬升。油价走强使后续能源再通胀风险仍需关注，服务及非能源成本的粘性叠加能源价格上行，使市场对“通胀回落”的定价面临修正。
二是金油跷跷板的重现。上周原油、黄金出现同时上行，反映市场定价体系呈现地缘风险、美联储政策预期与宏观经济不确定性等多重逻辑交织。加息预期降温利好黄金，地缘风险溢价抬升也提高黄金避险属性的吸引力，但同时也推高油价，强化了通胀风险以及对经济贸易的扰动。从短线角度来看，WTI原油主力合约上破85后黄金呈现出明显的滞涨形态。后续金油同涨局面是否能够持续依然有待观察。
长端美债销售压力不减
上周四美国财政部标售250亿美元30年期美债，得标利率升至5.216%，创2001年以来新高。本次标售出现得标利率高于预发行收益率情况，意味着投资者要求更高收益率才愿意接手这批国债，需求略逊于市场预期。
上周美国财政部连续完成两场关键长期国债拍卖，长端融资成本创下数十年新高：8月12日420亿美元10年期美债中标利率4.683%，为2007年全球金融危机以来最高；8月13日250亿美元30年期美债得标利率5.216%，创2001年以来最高水平，且出现得标利率高于预发行收益率约0.4个基点的“尾部”，投标倍数2.39倍较前次2.44边际走弱，意味着投资者要求更高收益率才愿意接手。更值得警惕的是需求结构异化——海外机构获配比例下降，一级交易商获配比例上升，显示市场需求并未消失，但对期限溢价的要求越来越高。
长端压力的底层驱动来自财政端“债务—利息—赤字”的恶性循环。7月美国财政赤字达4323亿美元，同比增长约48%，创2021年3月以来最大单月赤字；本财年前10个月累计赤字接近1.8万亿美元，国债总规模突破40万亿美元，利息支出已达1.17万亿美元。
在美伊战事开启后，美国国债较以往更为复杂的压力使得长期美债收益率收益率的上行在长期并不完全对贵金属的高价形成抑制作用。美债作为避险资产的优势由于债务的累计在不断下移。
加息压力和美股高位
短期来看，市场仍存在一层隐形的加息压力。一方面，美联储主席沃什整体偏鹰，7月FOMC会议上以9：3票通过维持利率不变，为2016年9月以来首次出现三票协同反对的分裂表决，沃什的书面声明强调2%通胀目标的硬性标准，市场解读为下次FOMC会议可能加息埋下伏笔。另一方面，美伊纠纷至今缺乏明确的协议或框架，伊朗无意延长停火、尚未决定重启谈判，霍尔木兹海峡博弈持续，能源供给冲击的不确定性使通胀预期难以彻底降温。
据CME“美联储观察”8月17日数据，美联储到9月维持利率不变的概率为66.9%，累计加息25个基点的概率为33.1%；到10月维持利率不变的概率为53.6%，累计加息25个基点的概率为39.8%，累计加息50个基点的概率为6.6%。虽然7月非农数据整体框架偏弱（7月非农净减2.3万，预期增8万；7月零售销售环比-0.6%远差预期），但市场依然保留了相当程度的加息定价。
对于美股来说，当前纳斯达克、标普和道琼斯指数均在高位，标普500在8月14日收出历史新高7798.99点，纳斯达克100指数站上30000点，VIX波动率指数一度跌至14.39的年内最低水平，市场可能在技术层面上走出盘整后下跌或盘整后上涨两种模式。值得警惕的是，美股低波动率的“平静表象”下风险正在累积——7月零售销售出现逾一年来最大降幅、密歇根大学消费者信心指数初值降至51（远低于预期55），经济降温信号与指数新高形成背离。
在加息预期存续，不排除美股下杀的情况下，贵金属短期可能依然可能跟随美股存在一定的回调压力。
小结
8月上中旬，贵金属市场呈现“金银稳步上移、铂钯前置乏力”的分化格局。COMEX黄金12月合约在4300-4500美元/盎司核心箱体内运行，4300一线经8月14日实盘验证为多头顶底分水岭；白银跟随铜先一步走强，沪银15000元/千克以下、COMEX白银60美元以下的核心支撑尚未被实质性触及，多头结构保持完整。铂钯则呈现“T-1前置冲高后掉队”的技术特征。当前金银比回落至中线附近震荡，从历史规律看，白银多头行情的结束往往受到铂钯及其他工业金属走势的领先影响而先于黄金，短线情绪异动可尝试通过COMEX黄金/白银的布林带节奏来捕捉。
驱动层面，三重压力与三重支撑并存。压力端：一是美伊谈判前景不明，伊朗拟禁止敌对方通行霍尔木兹海峡，通航协议达成希望渺茫，截至8月14日当周WTI原油周涨5.40%至82.40美元/桶，布伦特周涨5.95%至88.52美元/桶 ，原油价格已难以回到此前无风险溢价的区间，后续可能带来的通胀实质性与预期性抬升以及金油跷跷板的重现；二是长端美债销售压力不减，30年期得标利率5.216%创2001年以来新高，10年期4.683%为2007年以来最高 ，美债作为避险资产的优势由于债务的累计在不断下移，长期美债收益率上行在长期并不完全对贵金属的高价形成抑制作用；三是隐形加息压力尚存，据CME“美联储观察”8月17日数据，9月加息25个基点概率为33.1%，10月累计加息25基点概率达39.8% ，叠加美股处于历史高位，不排除美股高位反转拖累贵金属短期跟随回调。
支撑端：地缘风险溢价赋予黄金避险属性溢价、美债信用弱化与财政赤字扩张侵蚀美元信用基石、金银多头技术结构尚未破坏，三者共同构筑了贵金属的中线底部。本轮贵金属多头行情的成色或最终仍取决于黄金4300的得失与白银关键支撑的防守；短线贵金属将在“高实际利率+加息预期”的压制与“地缘溢价+财政信用+央行购金”的支撑之间维持高位震荡。
后续8月19日FOMC会议纪要及杰克逊霍尔年会演讲，将成为判断加息路径与贵金属方向选择的关键时间窗口。
总体来看，受到美债问题的影响，我们重回对贵金属谨慎看多的思路。仅供参考。
作者：屈亚娟，从业资格：F03113549，长安期货有色金属分析师。闫隽永
从业资格号：F03135728，长安期货贵金属分析师。
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